Распечатать Москва, 29 мая — «Вести.Экономика». В пятницу 10-летняя премия за риск инвестиций в Италию — спред между доходностью десятилетних облигаций Италии и Германии — вырос почти на 20 б. п. до 212 б. п. Это был самый высокий уровень с мая 2017 г., когда ряд банков Италии, включая третий по величине банк Monte dei Paschi di Siena, были на грани краха и либо распадались, либо проводился бэйл-аут. Сейчас почва под ними снова зашаталась. Акции MPS, в отношении которых был проведен бэйл-аут и которые теперь принадлежат государству, управление которых новое правительство хочет изменить, за последние 2 недели упали на 20%. Акции двух крупнейших банков Италии — Unicredit и Intesa — потеряли 10% и 18% за тот же период. Один из главных вопросов, волнующих инвесторов, касается банков, имеющих наибольшую долю итальянского долга. Недавнее исследование Банка международных расчетов показало, что госдолг Италии составляет почти 20% активов итальянских банков — один из самых высоких уровней в мире. В целом, по данным исследования Эрика Дора, директора по экономическим исследованиям IESEG School of Management, всего насчитывается 10 банков с запасом итальянского госдолга, который составляют более 100% капитала первого уровня. В этот список входят два крупнейших кредитора Италии: Unicredit и Intesa Sanpaolo, государственные облигации Италии в которых составляют 145% от капитала первого уровня. Также сюда входит третий по величине банк Италии — Banco BPM (327%), а также Monte dei Paschi di Siena (206%), BPER Banca (176%) и Banca Carige (151%). Другими словами, несмотря на многотриллионную программу ЕЦБ по количественному смягчению, которая должна скоро закончиться, так называемая Doom Loop – «роковая петля» — все еще очень жива и наиболее сильно бьет по Италии. Речь о том, что ослабление государственных облигаций грозит крахом банков, которые владеют облигациями, и в свою очередь банки начинают их сбрасывать, что заставляет эти облигации падать еще больше, тем самым подталкивая правительство к краю. «Роковая петля» является особой проблемой в еврозоне, поскольку государство-член не контролирует свою валюту и не может вытащить себя из проблем, что делает его подверженным кредитному риску. Но запасы итальянских облигаций велики не только в итальянских банках. То же самое можно сказать о французских кредиторах, у которых в прошлом году были накоплены итальянские облигации на сумму 44 млрд евро согласно данным Европейской банковской организации в 2017 г. В испанских банках накоплены итальянские облигации на сумму 29 млрд евро. Какие же три неитальянских кредитора имеют наиболее высокий уровень итальянского долга согласно исследованиям Дора? BNP Paribas, крупнейший банк Франции. Он владеет итальянскими суверенными долговыми обязательствами на сумму 16 млрд евро. Dexia, франко-бельгийский кредитор, который дважды падал и дважды прошел через бэйл-аут в период с 2008 по 2011 гг. Объем его итальянского долга составляет 15 млрд евро. Banco Sabadell, испанский кредитор, который уже страдает от гигантского кризиса, связанного с его британским подразделением TSB. Он вложил 10,5 млрд евро в итальянские облигации, что равно почти 40% всего портфеля основных фондов на сумму 26,3 млрд евро и 110% капитала первого уровня. «По данным Европейской банковской организации, мы полагаем, что кредиторы, которые пострадали бы больше остальных из-за нового итальянского долгового кризиса, — это Unicredit, Sabadell и Intesa Sanpaolo», — предупреждают аналитики RBC Capital Management. Согласно их расчетам с каждым повышением премии за риск на 10 б. п. Sabadell будет терять 28 млн евро в своем капитале первого уровня. Так как коалиция между партиями «Движение пяти звезд» и «Лигой Севера» Италии была впервые представлена 15 мая, премия за риск Италии выросла на 81 б. п. Что еще хуже, еще одна треть портфеля основных фондов Sabadell инвестируется в испанские облигации. Они также теряют ценность, частично из-за эффекта заражения от Италии, а также на фоне растущей внутриполитической нестабильности и надвигающегося конца QE ЕЦБ. За последние 2 недели доходность 10-летних испанских облигаций выросла с 1,27% до 1,47%, тогда как 10-летняя премия за риск выросла с 72 до 110. Когда доходность повышается, цены падают, и чем больше падение цен на итальянские и испанские облигации, тем больше это бьет по буферам капитала банков. Чем больше будут страдать банки, тем больше они будут уклоняться от долга правительства, что приведет к дальнейшему падению цен на облигации. Это хрупкие отношения взаимозависимости между банками еврозоны и правительствами, чьи долги они скупают в таком изобилии. Когда банки вкладывают значительные средства в госдолг, они зависят от хороших показателей правительства, что явно не факт, особенно в еврозоне. Между тем правительства зависят от того, чтобы банки продолжали покупать их долг, что также не факт. Это «роковая петля», которая затягивается, когда хотя бы одна из сторон начинает колебаться. И последствия могут быть ужасными для обеих сторон. Что касается Sabadell, у него уже достаточно проблем в попытке справиться с беспорядком, который он создал, с неудавшейся ИТ-модернизацией в своем филиале в Великобритании TSB, откуда клиенты теперь бегут толпами. Учитывая, что на TSB приходится примерно четверть всех активов Banco Sabadell, влияние на финансовое здоровье испанского банка может быть значительным. Если распродажи итальянского суверенного долга вырастут, у Sabadell будут еще более крупные проблемы.

Источник